煤機智能化加快推進 汽零電動化轉型初見成效

商用車景氣度下滑，汽零板塊短期承壓。1H22 汽零板塊營收同比-14%至76.69 億元。具體看，1H22 亞新科與SEG 營收分別同比-20%/-11%(按人民幣折算)，亞新科下滑主要因國內商用車銷量大幅下滑，出口市場及新能源業務仍保持高增長;SEG 營收按歐元計算同比-2.4%，主要受疫情、商用車市場下滑等影響，此外考慮歐元匯率波動，SEG 按人民幣折算後營收下滑幅度擴大。1H22 汽零板塊歸母淨利潤同比+87%至1.79 億元，淨利率同比+1.3ppt 至2.3%，主要因當期產生1.73 億元資產處置收益所致。具體看，剔除資產處置收益影響，1H22 我們估算亞新科略有盈利，SEG 虧損0.42 億元，虧損幅度同比/環比收窄，重組費用等一次性擾動已出清。

發展趨勢

煤機智能化加速推進;汽零電動化轉型初顯成效。煤機板塊，液壓電控子公司公告擬以增資擴股的形式實施事業合夥人持股計劃，並引入戰略投資者。我們認為，智能化升級是十四五期間煤機板塊主要增長動力之一，員工股權激勵及股權結構優化有望加快推動煤機智能化發展。汽零板塊，SEG全麵向電動化轉型，我們認為其核心技術源自博世，技術積澱深厚，競爭優勢突出。公司披露其已獲得某頭部客戶的高壓扁線電機定轉子量產采購項目訂單，切入新能源汽車電驅係統供應鏈，完成首條高壓電機生產線的安裝。

盈利預測與估值

維持2022 年和2023 年盈利預測不變。當前A 股和H 股股價對應22/23 年市盈率分別為10.5x/8.8x 和5.7x/4.8x。A 股維持跑贏行業評級和20.80 元目標價，對應22/23 年市盈率15.2x/12.8x，較當前股價有45.2%上行空間。H 股維持跑贏行業評級和13.30 港元目標價，對應22/23 年市盈率8.3x/7.0x，較當前股價有46.2%上行空間。

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